《金证研》沪深资本组 无涯/研究员 映蔚 唐里 洪力/编审
2018年以来，我国正加速构建全球最大对地观测体系，商业遥感卫星迅速发展，让遥感图像基本靠进口成为历史。在此背景下，自诩为“国内商卫星遥感开拓者”的二十一世纪空间技术应用股份有限公司（以下简称“世纪空间”），开启了冲击科创板之路，以求“百尺竿头更进一步”。
反观其身后，世纪空间却存在一系列问题。不仅依赖政府补助，偿债压力或高企，世纪空间还曾存在招投标违规“黑点”等问题。
业绩或靠政府补助“护航” 利息支出“吞噬”净利润
2018年，国家发展战略需要遥感卫星提供智慧力量，各行业的遥感应用需求旺盛，遥感卫星家族也在不断扩大。
近年来，世纪空间业绩表现并不乐观，其净利润上演“过山车”。
据招股书，2014-2018年，世纪空间营业收入分别为1.68亿元、1.94亿元、2.86亿元、4.63亿元、6.04亿元，2015-2018年分别同比增长15.35%、47.62%、61.61%、30.52%。
2014-2018年，世纪空间净利润分别为5,457.19万元、5,699.27万元，-527.96万元、1,391.82万元、3,909.86万元，2015-2018年净利润同比增长率分别为4.44%、-109.26%、363.62%、180.92%。
2016-2018年，世纪空间扣非净利分别为-2,074.14万元、-606.53万元、1,771.81万元，三年合计扣非净利为-908.86万元。
值得注意的是，2016-2018年，世纪空间获得的政府补助分别为1,785.83万元、2,494.95万元、2,214.06万元；2017-2018年，世纪空间获得的政府补助占净利润的比例分别为179.26%、56.63%。
也就是说，2016年靠政府补助弥补亏损的情况下，实际空间还是难掩其“亏损”境地。
不仅如此，截至2019年6月29日，世纪空间拥有14家子公司，其中包括12家一级子公司、2家二级子公司。而2018年，10家子公司均为亏损状态。
问题远不止如此，世纪空间还面临着偿债压力高企的风险。
2016-2018年，世纪空间的可比同行北京北斗星通导航技术股份有限公司（以下简称“北斗星通”）、北京超图软件股份有限公司（以下简称“超图软件”）、珠海欧比特宇航科技股份有限公司（以下简称“欧比特”）、北京四维图新科技股份有限公司（以下简称“四维图新”）、中科星图股份有限公司（以下简称“中科星图”）和北京航天宏图信息技术股份有限公司（以下简称“航天宏图”）的资产负债率均值分别为31.76%、33.54%、32.75%。
同期，世纪空间资产负债率分别为50.04%、50.36%、44.14%，高于同行均值。
此外，2016-2018年，世纪空间短期借款分别为2.25亿元、4.98亿元、3.31亿元，且截至2018年底，将在半年内到期的短期借款高达1.76亿元，占当年短期借款比重超五成。同期，长期借款分别为1亿元、0.05亿元、1.21亿元。
与此同时，世纪空间的利息支出高企“吞噬”净利润，高额利息或成“负担”。
2016-2018年，世纪空间利息支出分别为1,936.37万元、3,134.48万元、4,201.43万元；2017-2018年，利息支出分别占净利润225.21%、107.46%。
违规串标被曝光 涉嫌信息披露违规
事实上，世纪空间的问题远不止于此，其或对前五大客户及供应商的依赖“可见一斑”。
据招股书，2016-2018年，世纪空间对前五大客户的销售额分别为1.54亿元、2.11亿元、3.26亿元，占同期营收比例分别为53.82%、45.61%、54.01%。
而同期，可比同行公司北斗星通、超图软件、欧比特、四维图新、中科星图、航天宏图的前大五客户占营收比值均值分别为32.61%、31.61%、34.89%。
或为“留住”大项目，报告期内，世纪空间对于第一大客户“国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务项目”，给予了1.47-6.63折的折扣。
据招股书，世纪空间承担的“国家民用空间基础设施卫星遥感数据服务项目”的卫星遥感大数据产品含税单价为13.26 元/平方公里，而其承接的其他卫星遥感大数据产品销售单价按照市场化原则进行定价，含税价格区间主要在20-90元/平方公里。
另外，报告期内，前五大客户之一“面向政府的遥感小卫星星座即时服务系统与示范工程项目”，总投资4.83亿元，政府补助仅1.45亿元，其余建设资金由世纪空间自筹。并且自2016年7月起，10个应用部门将连续7年免费获得世纪空间“北京二号”卫星提供的卫星数据和信息产品，世纪空间负责在这7年间的系统运营和维护；7年后上述数据和产品将以优惠价格继续提供给政府部门。
据世纪空间关于上市第五轮审核问询函的回复，证监会曾对世纪空间盈利规模较低、固定成本费用较大、如不能持续获得重大客户会导致业绩下滑甚至亏损作出问询。对此，世纪空间也坦承部分大项目对公司营业收入贡献较大，并承认问询内容。这意味着，世纪空间大客户不保或导致业绩下滑。
值得一提的是，世纪空间或还对供应商构成依赖。
2016-2018年，世纪空间向前大五供应商的采购额分别为3,276.21万元、4,384.82万元、10,078.38万元，占同期总采购额比例分别为56.9%、73.42%、73.84%，居高不下。
问题还未结束。据招股书，世纪空间通过公开招标、邀请招标、竞争性谈判、单一来源采购、询价等方式获取订单，而招投标为其主要获取订单的方式。
然而，据湖南省发展改革委员会2018年第3号公告，世纪空间曾在2017年9月30日的“湖南航天远望科技公司数据与应用中心数据保障及软件平台开发项目”的招标中，与另一家公司存在串通投标的违法行为。
据国务院令第613号通过的《中华人民共和国招标投标法实施条例》第三十四条，与招标人存在利害关系可能影响招标公正性的法人、其他组织或者个人，不得参加投标；单位负责人为同一人或者存在控股、管理关系的不同单位，不得参加同一标段投标或者未划分标段的同一招标项目投标。
上述违规投标行为意味着，世纪空间的串通投标“黑点”，因破坏投标的公正性，或将增加其未来获取订单的风险。而对该问题，世纪空间并未在招股书中披露，涉嫌信息披露违规。
面对偿债“压力山大”、招投标存在违规“黑历史”等问题，世纪空间此番上市后，或面临一轮“大考”。
