福成五丰（福成股份）600965 ：殡葬业务利润可观，未来盈利确定性较强
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2016-03-28
事件：
福成五丰（福成股份）2015年实现销售收入13.44亿元，同比增长9.81%，实现归属于母公司净利润1.66亿元，同比增长26.19%，EPS为0.20元，符合预期。同时公司拟以2015年年末总股本8.19亿股为基数，向全体股东每10股派现金红利0.70元（含税），合计分配现金红利5700万元。
福成五丰（福成股份）（12.89,-0.090,-0.69%)食品股份有限公司位于距北京天安门东40公里的河北省三河市燕郊高新技术园区，是一家集肉牛养殖、奶牛养殖、肉牛屠宰加工、牛奶生产、餐饮连锁于一体的农业产业化国家重点龙头企业;同时公司旗下三河灵山宝塔陵园，是A股首只也是目前唯一一只殡葬概念股，在人口老龄化日趋严重和北京及周边公墓墓位明显不足的情况下发展空间巨大。我们给予其买入的首次评级，目标价格23.44元。
支撑评级的要点
陵园业务受益于京津冀一体化，在目前北京及周边可售墓位紧缺的情况下，旗下三河灵山宝塔陵园升值空间巨大。宝塔陵园距离北京CBD商务中心仅50公里;距离通州20公里，交通便利。除位于北京城内的八宝山陵园等，相比其他经营性公墓均有突出地理优势;同时和北京市内公墓相比具有明显的价格优势。中国传统“入土为安”观念影响下墓地为刚性需求，有研究表明北京市现有墓穴将在数年后用尽，北京及周边将陷无地可葬的“死墓危机”,到时手握大量待售墓位且已储备土地用于扩建的三河灵山宝塔陵园将具有很大升值空间，并且公司筹划的并购基金也已为并购做好前期布局筹划，作为A股唯一含殡葬业标的潜力巨大。
日前收购了澳大利亚的Woodlands牧场，可有效缓解国内架子牛源供给不足的情况，提高屠宰产能，扩大收益规模。
产业链向下游发展，增强餐饮和深加工辐射影响和渗透率，打造“百姓餐桌”和“城市后厨房”。
评级面临的主要风险
肉牛及乳业产业链发生食品安全黑天鹅事件的风险。
审批政策改变导致灵山宝塔陵园建设规划不能按预期进行的风险。
福成五丰（福成股份）澳洲牧场受疫情等突发事件影响或进口政策变更的风险。
福成五丰（福成股份）估值
公司在传统畜牧和新兴殡葬产业均进行了前瞻性布局，并设立了产业并购基金，预期可实现快速扩张。我们预计2015-2017年公司实现净利润分别为2.10亿、2.98亿和3.85亿，对应每股收益0.24元、0.36元和0.46元，考虑到业务增长空间，首次覆盖给予买入评级，目标价23.44元。
或依托殡葬业延伸产业链
2014年，福成五丰（福成股份）开启多元化发展和跨行业整合大幕，在现有食品业的基础上，涉足殡葬产业。2015年年初，公司启动了重大资产重组事项，通过发行股份购买资产的方式，将大股东旗下控制的三河灵山宝塔陵园有限公司的资产和业务全部装入上市公司，交易作价不超过15亿元。值得一提的是，宝塔陵园注入上市公司以后，福成五丰将成为目前A 股市场唯一的殡葬业标的公司。
记者了解到，宝塔陵园主要业务为墓地服务，包括墓地销售及其他落葬服务。宝塔陵园位于河北省三河市黄土庄镇，与北京、天津接壤。墓地价格方面，较之北京墓地市场，宝塔陵园同等墓地价格便宜30%-50%；交通方面，宝塔陵园属于环京津区域，距北京不足1小时车程；陵园规模方面，宝塔陵园园区总占地面积为765.25亩，规划墓穴数量约为12.5万个，规模较大；管理服务方面，宝塔陵园可以提供从墓地选购到落葬仪式，再到祭祀、超度的一站式墓地服务；陵园环境及基础设施方面，宝塔陵园位于灵山脚下，自然环境优美，园区内景观经过精心设计，能为消费者提供高质量的服务体验。
殡葬行业及其墓地子行业未来发展空间巨大。随着中国人口持续老龄化，预计中国人口死亡率将呈现上升趋势，为殡葬业提供了巨大的市场空间。墓地服务是中国殡葬服务业的最大子行业，2008年-2012年墓地服务复合增长率为14%。预计2013年-2017年复合增长率可达到 17.9%。
截至2014年8月底，宝塔陵园已实现净利润2878.05万元。公司大股东承诺标，该资产2014年到2018年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5500万元、8500万元、10200万元、12240万元、14688万元。
该重组事项已于2015年3月获证监会核准。目前福成五丰正在逐项实施标的资产的股东变更、产权变更登记、工商变更登记、股权登记等事项，预计2015年6月底前完成。
值得注意的是，福成五丰（福成股份）很有可能通过切入经营性墓地后，进行延伸产业链的探索。公司表示，将以经营性墓地为切入点，积极拓展相关产业，延伸产业链。
进军殡葬服务打开产业空间
但就公司2014报表来说，最大的亮点其实是公司对三河灵山宝塔陵园业务的描述。即“公司2014年度实施的重大资产重组事项还有些后续工作尚未完成，需要在2015年度继续落实。同时，由于标的资产相对公司现有行业来讲是个新鲜事物，公司要在未来的整体谋划、具体实施、未来发展等方面做好未来几年的战略规划。特别是通过切入经营性墓地后，进行逐步实现延伸产业链条的探索和尝试”。
随着时间的推移，2015年3月3日公告，公司发行股份购买资产之重大关联交易事项获证监会核准，这就意味着资产收购已经完成了实质性的核准程序。后续的工作就是办理资产交割、工商变更登记等程序性业务。公司已经正式进军殡葬服务业，打开产业空间。
一方面是因为福成五丰（福成股份）收购的三河灵山宝塔陵园业务盈利能力强。据相关数据显示，2014年1到6月份宝塔陵园的销售收入是3562万元，净利润是1436万元。2014年全年的销售收入为12351.18万元，净利润为6042.56万元。而在2013年，销售收入是2187万，亏损225万，这些亏损就是前期的基础设施建设以及墓穴建造。而2014年销售收入为12351.18万元，净利润就高达6042.56万元。这说明了墓园殡葬行业的成本主要是技术设施的建设，以及墓穴建造，后续的管理成本占前期的销售收入较低，所以，可以推测的是，随着宝塔陵园这两项建设工作的逐步完成，后期的盈利能力仍然将大幅提升。
另一方面则是三河灵山宝塔陵园地处京、津、冀中心区，离北京50公里，天津90公里，廊坊55公里，地理位置非常优越，这三个地区的户籍人口众多且经济发达，购买能力较为强劲，保证了公司后续销售并不存在着多大障碍。因此，通过公司具体项目就可以推测出未来的成长空间。据相关数据显示，2014年上半年的3562万元的销售收入，对应的是824个墓穴，10个骨灰格位。而三河灵山宝塔陵园的总规划是2000亩，一期规划面积为759.25亩，规划建墓穴12.5万个墓穴，4万个骨灰格位。如此数据对照，就可以看出公司未来的业务发展趋势的确值得期待。
继续做强从畜牧到餐桌全产业链
2014年，福成五丰继续立足畜牧养殖业及加工业，并发展相关产业，打造从肉牛和奶牛养殖、屠宰加工、食品加工、餐饮服务的产业链，开展绿色、健康、安全的食品体系建设。
公司的营业收入在2014年实现增长，突破11亿元。其中，畜牧业增加了1236.16万元，主要由于深加工产品销量的增加所导致。值得一提的是餐饮业，营业收入增加了5026.44万元，主要是由于销售门店的增加所导致。
对于肉牛养殖及屠宰加工业，公司表示，2015年将投资近2000万元对部分牛舍进行改扩建，改扩建后的肉牛养殖场东区规划占地面积 9.9万平方米，建开放式牛舍4栋及配套设施，设计肉牛存栏规模5500头，工程预计2015年7月底前完工。改扩建完成后的肉牛养殖将采用自由采食、散养的模式，增加肉牛的自由活动空间，改善牛肉品质。
福成五丰（福成股份）的优势显而易见，公司地处河北省燕郊，距北京市中心地带35公里，公司产品主要销往北京地区，北京市中心地带送货不超过3小时，优越的地理位置使公司产品能够在最短的时间送达客户，保证了产品品质。福成五丰的食品加工业和乳业均享有这样的区位优势。
与新希望合作深耕乳业
2015年2月，福成五丰与新希望旗下乳业公司（下称“新希望乳业”）合资成立新公司，新公司注册资本1亿元，其中新希望乳业将持有40%股权，福成五丰将持有30%的股权。第一期出资额5000万元人民币，其中新希望乳业以现金出资2000万元，福成以现金出资1500万元，新设公司未来管理团队以现金出资1500万元。新设公司力争在2015年3月底完成设立并开始运行。
新公司的主营业务为乳制品的研发、销售和市场推广。未来将以北京、天津和河北市场为主，同时根据情况面向全国开发和销售低温、常温的有机乳制品及其他乳制品。
福成五丰（福成股份）表示，新公司的设立对拓展公司乳品销售市场起到重要的推动作用。 福成将继续加大低温乳品的市场推广力度，力争年内覆盖北京及周边地区市场。
